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양적긴축(QT) 은 Quantitative Tightening의 약자입니다. 양적완화 시중에 돌아다니는 채권을 모두 매수하여 채권을 흡수하고 대신 돈(즉, 유동성)을 시중에 푸는 방식인 반면에 양적긴축 은 가지고 있는 채권을 매도하거나 재투자하지 않는 방식으로 시중의 유동성을 흡수하는 방식입니다.

양적긴축 어떻게 하는 것인가?

중앙은행이 보유하고 있는 채권을 매도한다면, 시중의 누군가 그 채권을 매수하면서 중앙은행에 돈을 지불하게 됩니다. 따라서 중앙은행으로 유동성이 흡수됩니다. (양적완화로 기존에 유동성이 풀려 있었으나, 양적긴축으로 유동성이 흡수되는 방식)

양적긴축 의 두 번째 방식은 중앙은행이 가지고 있는 채권을 재투자 하지 않는 것입니다. 이는 시중에 있는 자금을 흡수하는 결과를 가져옵니다.

예를 들어 정부가 5년 만기 채권을 발행했다면, 5년 뒤에는 그 채권을 상환해야 합니다. 가지고 있는 돈으로 상환하든지 아니면 채권을 다시 발행해서 상환하는 방식(차환)입니다.

만약 정부가 채권을 1,000억원 5년만기로 발행했는데, 차환 한다면 정부의 부채는 여전히 1,000억원으로 남게 됩니다. 정부가 발행한 채권이 5년이 지나서 만기도래시 그 채권에 대해서 중앙은행이 재투자한다는 것은 정부가 차환을 위하여 발행한 국채를 중앙은행이 다시 사들이는 것입니다. 이렇게 되면 정부가 발행한 국채는 만기가 5년이 다시 연장되는 효과가 생기고, 부채를 계속 가지고 있는 것이 됩니다.

그러나 중앙은행이 만기도래 된 국채를 다시 사들이지 않는다면? 이것에 바로 양적긴축입니다. 정부가 만기도래한 국채의 상환을 위하여 다시 국채를 발행하든 안하든 상관없이 중앙은행이 투자하는 국채의 규모를 줄이게 되므로 시중의 유동성은 줄어들게 됩니다.

양적긴축 의미

미 연준의 양적긴축 현황

미국 연준의 자산은 ’22년 4월에 최고점을 기록하였습니다. 약 $8조 9,700억으로 최근 환율(1,355원) 기준으로 환산하면 원화 약 1경 2,159조원에 달하는 금액입니다.

연준은 ’22년 6월부터 8월까지 국채 $300억, MBS $175억을 매달 줄이기로 했습니다. 합쳐서 월에 약 $475억 입니다. 원화 64.4조원 규모입니다.

’22년 9월부터는 매월 국채 $600억, MBS $170~$200억 수준으로 양적긴축을 시행하고 있습니다. 그런데 ’24년 6월부터는 국채 상환 한도를 $600억에서 $250억으로 줄이기로 했습니다.

美연준 “6월부터 양적긴축 감속”…금리 6회연속 동결 – 매일경제 (mk.co.kr)

최근 미 연준의 대차대조표는 약 $7.3조 수준으로 최고점 대비하여 약 $1.6조 정도 감소하였습니다. 그러나 코로나 팬데믹 시작 전 $4.2조 대비해서는 여전히 높은 수준입니다.

미 연준 양적긴축

양적긴축을 감속한다는 미 연준, 향후 경제에 미칠 영향은?

최근 24년 5월 기사에 의하면, 미 연준은 ’24년 6월부터 양적긴축을 감속하겠다고 하였습니다. 양적긴축을 하겠지만, 그 규모를 줄이겠다는 것입니다.

위의 그래프에서도 볼 수 있듯이, 미 연준의 자산은 코로나 팬데믹 시기에 엄청나게 증가하였습니다. 코로나는 우리 경제에 엄청난 영향을 미쳤던 사건이라고 할 수 있습니다.

이제 연준은 금리도 올렸지만, 양적긴축을 통해서 자산을 계속 축소하여왔습니다. 그 동안 경제 살리기 위한 저금리 정책과 양적완화는 지금의 인플레이션을 만들어내는데 일조한 것도 사실입니다.

양적긴축을 시행하면 금융시장 유동성이 줄어들면서 경제가 긴축되는 효과가 있습니다. 그런데 이런 양적긴축을 감속한다면 이런 안좋은 상황을 완화시키는 효과를 가져올 수 있습니다.

단기적으로는 금리 하락에도 영향을 줄 수 있습니다. (금리하락은 주가상승, 자산가격 상승에 영향을 줄 가능성이 있습니다)

채권시장에서도 금리가 안정화되면, 채권의 가격 하락세를 완화시킬 수 있습니다. 이는 채권시장에서 금리 폭등으로 상당한 채권 평가 손실을 기록 중이던 각 경제 주체들에게 긍정적 영향을 줄 수 있습니다.

대표적으로 보험사들은 장기 국채에 투자를 많이 하고 있습니다. 보험사들은 최근 2-3년간 금리 상승으로 인하여 보유 중인 채권 포트폴리오의 폭락을 경험하였습니다. 그러나 이제 금리가 안정화된다면 보험사들은 평가 이익으로 전환할 가능성이 높아지게 됩니다.

미국 국채를 많이 가지고 있는 중국이나 일본도 평가 손실이 줄어들게 됩니다.

경제 성장 관점에서 본다면, 시중의 유동성의 긴축이 줄어들고, 금리 안정화가 되는 등으로 경제 성장률이 좋아질 가능성이 있습니다.

그러나 지금 미국, 한국, 유럽 등 각국의 높은 인플레이션은 아직도 문제가 해결되지 않은 상황입니다. 이를 낮추기 위해서 유동성 흡수(양적긴축)는 유지해야 하는 상황입니다. 최근 연준의 금리 인상 중단 및 양적긴축 감소 등 시행이 된다면 낮출려고 했던 인플레이션이 가라앉지 않고 다시 증가할 가능성도 있다고 할 수 있습니다.

향후 인플레이션이 어떻게 되느냐가 중요한 포인트가 될 것이라고 생각합니다.

라인야후 지분 매각 관련하여 관련 내용을 간단히 정리합니다. 라인은 우리가 알고 있는 메신저입니다. 우리나라에서는 카카오톡이 넘사벽의 사용률을 보이고 있지만, 네이버는 일본에서 압도적으로 라인을 활성화 시켰습니다.

왜 일본에는 카카오톡 같은 메신저가 없어서 한국의 라인을 쓰고 있는지 궁금합니다. 일본은 워낙 스마트폰 이런 것에 관심이 없었지만, 동일본 대지진 때 가족의 생사를 확인하려는 중 통신망의 문제로 통화가 안되던 상황에서 “라인” 메신저는 연락이 되더라는 소문을 타고 급격하게 활성화되었습니다.

그렇게 성장한 네이버의 라인은 2019년에 소프트뱅크의 야후와 경영통합을 추진하게 됩니다. 경영통합은 뭐 양사간 출혈경쟁 등을 안하기 위한 합작이었다고 알려져 있습니다. 소프트뱅크의 손정의 회장이 먼저 제안해서 5:5 경영통합을 하면서 특정 한나라에 기반한 사업으로는 글로벌 경쟁에서 살아남기 어렵기 때문에 힘을 합쳐서 위기를 극복해야 한다는 논리였던 것 같습니다.

통합 당시 라인의 일본내 가입자수는 약 8천만명이었고, 인터넷 검색 서비스인 야후 재팬은 약 5천만명의 가입자를 가지고 있었다고 합니다.

현재는 네이버(NAVER)와 소프트뱅크가 50% : 50% 합작으로 A홀딩스를 보유 중입니다. A홀딩스가 라인야후를 65.3%를 소유하고 있는 형태입니다. (’23년 10월 이후)

현재는 라인야후, LY주식회사로 거래되고 있습니다. 주가는 주당 약 3,300원 수준이나, 시가총액은 25조원으로 우리나라 네이버 시가총액(약 30조원)과 비슷한 수준입니다.

지금 주가 수준에서 지분율 50%의 65.3%인 32.65%를 모두 매각한다면 약 8조원을 받을 수 있는지 모르겠지만, 최근 주가가 많이 하락한 것을 본다면 일본은 이렇게 주가가 낮은 시기에 이런 딜을 이끌어내서 이익을 보려는 것이 아닌지 모르겠다는 생각입니다.

또한 라인은 일본 뿐만 아니라 동남아지역에서도 가입자를 많이 확보하고 있는 메신저입니다. 대만에서는 약 90%의 시장점유율을 보이고 있고, 대부분의 상점이 라인페이를 지원하고 있습니다. 태국, 인도네시아까지 합치면 월간 이용자수가 2억명에 달하는 동남아시아 지역을 장악하고 있는 메신저라고 할 수 있습니다.

그런데 보통 기업활동의 영역은 지분을 보유하고 있는 주주의 의사에 따라서 진행될 뿐만 아니라, 자본주의 시장에서 주주가 본인의 주식을 매수/매각하는 것은 자유입니다. 여기서 네이버가 라인야후의 지분을 매각 안하고 있으면 되는 것이 아닌지 생각할 수 있습니다.

그러나 자본주의 시장에서도 결국 정부의 강한 입김은 기업활동에 영향을 줄 뿐만 아니라, 자칫 한일간의 외교문제로도 번질 수 있는 문제라서 아마도 네이버 입장에서는 상당히 조심스럽고 피곤한 상황일 것입니다.

문제의 발단은 라인 메신저에서 개인정보 유출이 발생하였고, 일본 정부는 이를 이유로 행정지도를 시행하였습니다. 개인정보 유출 재발 방지 대책을 수립하고 이행하라는 내용의 행정 지도도 있었습니다. 그러나 최근에 알려진 내용은 일본 정부는 네이버가 소유하고 있는 라인야후에 대한 지배력을 소프트뱅크로 넘기라는 요구가 있었다는 것입니다.

입장을 바꿔서 생각해 보면.. 일본 기업이 카카오톡의 지분을 50% 가지고 있고 심지어 카카오톡의 대화라든지 개인정보가 일본의 서버에 담겨 있을 뿐만 아니라 그 관련된 개인정보 등의 중요한 내용이 일본 기업의 실수로 유출되었다고 한다면 이로 인한 국민들의 반발은 당연한 것이라고 생각이 됩니다.

그럼에도 불구하고 꼭 지분 매각이어야 하는지, 그리고 지금까지 라인에 대한 네이버의 투자, 성장 등 노력에 대한 결실이 한 순간에 정치적인 힘과 논리로 빼앗기는 결과처럼 보이는 이 상황은 좀 많이 아쉽다고 생각합니다. 개인정보 유출이라는 사태가 없었다면 일본 정부의 간섭 등 빌미를 주지 않을 수 있었을텐데 말입니다.

라인에 대한 일본 지역에 대한 권한은 모두 이양한다고 하더라도, 동남아시아 지역에서 확보한 발판까지 내어주지 않았으면 좋겠다는 개인적인 의견입니다. 일본의 야후 재팬도 사실 돌이켜 보면 야후라는 미국기업의 일본사업권을 소프트뱅크가 따로 취득하여 일본 내의 포털을 운영한 것과 마찬가지입니다.

일본만의 독특한 특징이라고 생각됩니다. 이런 상황에서 무려 10년 넘게 네이버가 일본에서 이렇게 사업을 유지해온 것만 해도 대단하다고 생각이 들지만, 반대로 이런 상황은 결국 예견된 상황이 아니었나 하는 생각도 듭니다. 특히 누구보다 사업가인 손정의 회장을 상대로 말이죠

소프트뱅크의 손정의 회장은 아버지가 한국 대구 출생이고, 본인도 1990년까지는 한국 국적을 유지하였던 인물입니다. 지금은 일본에 귀화하여 일본인으로 되어 있지만. 아마도 일본에서는 손정의, 손마사요시가 100% 일본인이 아니라고 생각을 하고 있을 것입니다.

그렇지만 세계적으로도 규모가 상당한 소프트뱅크의 대주주인만큼, 일본 입장에서는 손정의가 한국인이라고 생각하기는 싫을 것입니다. 이런 상황에서 누구보다 자본 논리 앞에 철저한 손정의는 그 동안 라인에 대한 지배권을 확보하기 위해서 여러가지 노력을 기울였다고 봐야할 것이구요 (합작법인 설립 등)

아마도 이런 큰 그림을 예상하지 못한 네이버가 이번에 크게 뒷통수를 얻어맞은 것이 아닌가 하는 생각입니다. 일본 정부를 등에 업은 소프트뱅크, 그리고 한국 정부의 미온적인 태도 등 모든 것은 네이버에게, 라인에게 결코 유리하지 않은 상황으로 보입니다.

양적완화 역사와 의미에 대하여 이야기를 정리해보려고 했으나, 너무 길어지게 될 것 같아서 일단 금융시장(Financial Market)에 화폐가 늘어나고 줄어드는 것이 경제에 어떻게 영향을 주는지 먼저 살펴보고자 한다.

미국 중앙은행(연준)은 2008년 리먼 브라더스 사건(금융위기) 직후 1차 양적완화(QE, Quantitative Easing)를 시행하였다.

양적완화는 시중에 유통되는 화폐를 증가시키는 것을 의미한다. (여기서 시중이란 금융시장 등 화폐를 통해서 거래가 일어나는 모든 시장을 의미한다)

다시 설명하면 “시중에 유통되는 화폐가 증가하면, 침체된 경제(경기)가 살아날 수 있지 않을까?”라는 생각으로 시도하는 것이다.

통상 중앙은행(우리나라는 한국은행-BOK, 미국은 연준-FED, 유럽은 유럽중앙은행-ECB)은 기준금리의 조절을 통해(화폐정책) 유통되는 화폐의 물량을 조절한다.

메카니즘은 이렇다. 금융시장에서 대출/예금 등 거래의 기준이 되는 금리(기준금리)를 낮추면 경제주체(기업, 가계, 정부 등)들은 낮은 금리상황이기 때문에 예금을 하기보다는 대출을 받아서 사용한다.

기업들은 회사채를 발행하고, 은행에서 대출을 받는다. 정부는 국채를 발행한다. 개인들은 마이너스통장, 아파트담보대출 등 금융기관으로부터 돈을 빌려서 사용한다.

반대로 중앙은행이 기준금리를 올리면, 기존의 시장금리 등 여러 금리(예금금리, 회사채 금리, 국고채 금리 등)들도 영향을 받아서 서서히 오르게 된다. 그리고 금리가 오르게 되면 이자가 부담되는 주체들은 원금을 상환하려고 노력한다.

또한 유동성이 풍부한(자금이 남는) 주체들은 금융기관에 저축을 하게 된다. 따라서 시중에 유통되고 있던 화폐들은 은행 등 금융기관으로 빨려들어가게 되고, 결국 시중에 유통되는 화폐 물량은 줄어들게 된다.

시중 유통 중인 화폐 물량이 줄어들게 되면, 당연히 경기에는 안 좋은 영향을 준다. 경기는 수축, 또는 경기 후퇴, 경기 침체에 영향을 주게 된다.

그리고 기존 화폐 가치가 떨어져서 발생하는 “인플레이션”을 가라앉히는 역할을 하기도 한다. 시중에 유통되는 화폐의 물량이 줄어들게 되므로, 이는 화폐 가치 상승을 의미한다. 이후 물가는 안정화되는 방향으로 가게 되는 것이다.

도식화 해서 정리해 보면 다음과 같다.

경기침체 발생 –> 실업률 증가 –> 중앙은행 기준금리 인하 –> 대출증가 및 투자증가 –> 시중에 유통되는 화폐의 물량 증가 –> 경기에 활력이 생김 –> 실업률 감소

화폐물량 증가로 인플레이션 발생 –> 중앙은행 기준금리 인상 –> 예금증가 및 대출상환 –> 시중에 유통되는 화폐 물량 감소 –> 물가 상승 줄어듦 –> 인플레이션 없어짐

최근 전세계적으로 유행하고 있는 인플레이션은 여러가지 요인이 있다.

첫째, 코로나 팬데믹으로 인한 미국 및 유럽 등 각국의 양적완화 시행. 이는 시중에 유통되는 화폐의 물량을 기하급수적으로 늘렸던 사건이다. 경기를 활성화하고자 시행하였으나, 이는 결국 화폐의 가치를 떨어뜨리고 자산의 가치의 엄청난 상승을 유발하였다.

둘째, 러-우 전쟁, 이-팔 전쟁 및 각국의 자원 무기화 등은 각종 원자재의 공급망을 교란시켰고, 이로 인하여 석유, 밀가루, 리튬, 희토류 등 여러 원자재 가격의 상승을 유발하였다. 이는 화폐의 물량과 상관없이 원자재의 수요와 공급의 불균형으로 인하여 발생한 것이다.

셋째는 첫번째와 두번째의 합작의 결과로 보인다. 화폐의 가치 하락으로 물가가 오르고, 원자재 가격 상승이 수입물가 및 제품의 가격을 올리고 나니, 근로자들은 임금상승을 요구하기 시작했고 정부와 기업들은 최저임금제 상승 및 급여인상을 하였다. 이는 다시 제품/서비스의 원가를 올리는 효과를 주었고 이것이 다시 물가상승을 부추키게 되었다. 악순환의 고리 중 하나라고 생각된다.

지금 미국의 기준금리는 5.5%로 ’24년 하반기에 2-3회 인하를 전망하였으나, 최근에는 인하할 수 있을지 궁금해 하는 목소리들도 심심치 않게 들린다.

거의 제로금리에서 5.5%까지 기준금리를 올린 것은 결국 인플레이션을 잠재우고자 함이었는데, 아직도 미국의 인플레이션은 잡히지 않는 것 같고, 이렇게 금리를 올렸음에도 불구하고 경기는 너무 좋은 상황이다.

경기가 좋다고 하니 그럼 좋은 것이 아닌가?라고 생각되지만 미국 경기만 좋고 우리나라를 포함한 다른 곳들은 미국의 고금리로 인한 여러가지 안좋은 영향을 받고 있다. 미국의 기준금리 인하 소식을 기다리는 것도 다 이런 이유 때문이다.

그러나 미국의 기준금리 인하가 과연 좋을지 의문이다. 이런 상황(인플레이션이 조금 잡히는 듯이 보이고, 지금 경기는 좋지만 앞으로 경기가 나빠질 것을 대비하고, 고금리 상황에서 버티지 못하는 금융기관 및 경제주체들을 고려)에서 금리를 낮추면 어떻게 될까?

또 다른 안좋은 상황이 펼쳐질까 걱정이다. 그 동안 높은 금리에서 하락했던 주가 및 부동산 등 자산가격은 다시 오르고 인플레이션은 폭등하고 하는 문제 등 이는 결국 지금까지 노력했던 금리인상이 물거품이 될지도 모른다.

필자는 개인적 생각에, 미국의 대선 등 여러 이슈가 있겠지만 한동안 금리를 낮추는 것은 위험하기 때문에 다른 불가피한 상황이 발생하지 않는 한, 미국 연준이 올해 하반기 쉽게 금리를 낮추지는 못할 것이라고 생각한다.

2차 세계대전 후, 연합국이 승리하게 되었음

1944년 7월 1일, 미국 뉴햄프셔주(동부 상단 끝자락에 위치, 뉴욕에서 13시 방향) 브레튼우즈(Bretton Woods)에 있는 마운트 워싱턴 호텔에 승전국 등 44개 동맹국이 모임

영국경제학자 케인즈(Keynes)는 국제 통화 방코르(Bancor)를 만들 것을 주장했으나, 미국이 주장하는 달러의 기축통화 채택하자는 주장이 받아들여짐

당시 결정된 브레튼우즈 체제는 미국의 달러가 금의 가치와 연동되고, 나머지 통화들은 달러와 연계하는 방식으로 달러(USD)로 환전하면 금을 받을 수 있는 구조

당시 전쟁 직후라 다른 모든 나라들은 국고에 금이나 은이 한참 부족한 상황, 따라서 미국이 가지고 있는 엄청난 금을 담보로 하여 달러를 기축통화로 하기로 했던 것임 (당시 전세계 금의 70%를 미국이 보유함)

다른 나라들이 바보도 아니고 왜 미국의 달러를 기축통화로 하였는지 생각해보면, 전쟁 직후 재건을 위하여 각국은 엄청난 통화를 발행해서 경제를 살려야 하는 니즈가 있었음

그러나 금과 연동되지 않은 화폐를 발행할 수 없는데 (당시 기준으로) 전쟁으로 이미 많은 금을 소진하였기 때문이었음

미국이 달러를 금과 연동하고, 나머지 통화들도 일정 비율로 고정하는 방식으로 하여 달러와 간접적으로 연동하는 방안이 결국 달러가 다른 통화의 담보가 되는 효과를 가져오게 됨

1944년 브레튼우즈에서 결정한 것은 금 1온스(약 28g, 최근에는 트라이온스 기준 약 31g) 당 35달러로 교환할 수 있도록 고정하였음

참고로 최근 금 가격은 1 트라이온스 당 약 2,000~2,300 달러임. 작년부터 올해 2월 중순까지 약 2,000달러 선이었으나, 3월 이후 비트코인과 함께 금 가격이 급등하여 2,370 달러까지 치솟은 상태임

과거 1944년 대비 금 가격은 6,700% 상승한 것임. 반대로 달러의 가치는 금본위제를 실시하던 당시보다 엄청나게 낮아진 것을 알 수 있음

미국 닉슨 대통령은 1971년 미국에서 달러를 가져오면 금으로 교환해 준다고 하는 금 본위제를 더 이상 실시하지 않겠다고 발표, 이를 닉슨쇼크라고 함

닉슨쇼크 이후 금본위제는 폐지되었음